温彬：增长动能边际改善

2026-10-27 · 犀牛配资

三季度GDP同比增长4.5%，较二季度的4.3%回升，好于市场预期。前三季度GDP同比增长4.6%，略低于上半年的4.7%，仍在年度目标区间之内。具体到9月来看，经济增长动能有所改善。 9月工业增加值同比增长5.5%，较8月加快0.3个百分点，采矿业和公用事业增速加快，制造业略有回落。新动能继续发挥支撑作用，但增速略有放缓。服务业生产指数同比增长4.8%，较

三季度GDP同比增长4.5%，较二季度的4.3%回升，好于市场预期。前三季度GDP同比增长4.6%，略低于上半年的4.7%，仍在年度目标区间之内。具体到9月来看，经济增长动能有所改善。

9月工业增加值同比增长5.5%，较8月加快0.3个百分点，采矿业和公用事业增速加快，制造业略有回落。新动能继续发挥支撑作用，但增速略有放缓。服务业生产指数同比增长4.8%，较8月回升0.7个百分点，现代服务业表现较好。

9月社会消费品零售同比增长1.1%，比8月加快0.7个百分点。服务消费持续向好，商品消费整体回暖，但部分以旧换新支持品类降幅扩大。消费整体仍低于年度发展目标，提振消费仍需发力。

1-9月固定资产投资累计同比-7.2%，与1-8月持平，初显企稳迹象，政策效果显现和物价回升均有贡献。其中，基建投资同比增长-4.2%，较1-8月回落0.2个百分点；制造业投资同比-2.1%，较1-8月收窄0.2个百分点；房地产开发投资同比下降-20.6%，降幅扩大0.7个百分点。

9月底以来，中央推出了新一轮增量政策，包括5500亿元地方政府债务结存限额、PSL降息、居民购房贷款贴息等，政策逆周期调节力度加大，且落地节奏明显加快。随着存量政策加快落实和增量政策逐步显效，四季度经济有望延续改善，确保顺利完成全年经济社会发展目标任务。

三季度GDP同比增长4.5%，较二季度的4.3%回升。前三季度GDP同比增长4.6%，略低于上半年的4.7%，仍在年度目标区间之内。考虑到存量政策加快落实和增量政策逐步显效，以及去年基数偏低，预计四季度GDP增速仍有望小幅反弹，全年预计在4.6%左右，完成经济社会发展目标任务基本无虞。

具体到9月来看，AI高景气继续驱动出口快速增长，并带动工业增速回升，假期错位带动社会消费品零售和服务业生产有所反弹，政策效应显现和物价持续回升支撑投资初步企稳，经济增长动能呈现边际改善迹象。

初步核算，2026年前三季度GDP同比增长4.6%，低于上半年的4.7%。其中，三季度同比增长4.5%，较二季度提高0.2个百分点；环比增长1.2%，较二季度提高0.3个百分点。

从产业角度看，二、三产业增速有所加快。三季度第一产业增加值同比增长3.6%，较二季度放缓0.1个百分点；第二产业增加值同比增长3.4%，较二季度加快0.4个百分点，出口和新动能对工业拉动较为明显；第三产业增加值同比增长5.2%，较二季度加快0.1个百分点，服务业表现出较强韧性。

从需求角度看，外强内弱格局仍未改观。三季度，按美元计出口平均增长28.4%，高于二季度的20%，在AI景气驱动下继续保持快速增长。三季度社会消费品零售增速平均增长0.7%，高于二季度的0.2%，固定资产投资三季度持续负增长且降幅扩大，但9月已初显企稳迹象。

从物价角度看，涨幅有所放缓。三季度GDP平减指数为1.4%，略低于二季度的1.5%。三季度PPI平均上涨4.1%，高于二季度的3.6%，CPI平均上涨0.7%，低于二季度的1.1%。输入型因素和结构调整驱动PPI继续走高，但居民消费需求偏弱导致CPI低位运行，并拖累GDP平减指数表现。

总体来看，三季度经济增速小幅回升，出口韧性和新动能成长继续提供支撑，稳投资等政策效果已经初步显现。随着存量政策加快落实和增量政策逐步显效，四季度经济有望延续改善，确保顺利完成全年经济社会发展目标任务。

9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，较8月加快0.3个百分点。环比增长0.61%，略高于上月。

三大门类中，9月采矿业增加值同比增长1.3%，较8月加快2.7个百分点；制造业增长6%，较8月回落0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.6%，较8月加快0.7个百分点。中秋国庆备货等季节性需求释放，叠加出口超预期增长，对工业生产形成支撑；其中制造业延续较快增长，采矿业和公用事业生产明显加快，共同推动工业生产保持较强韧性。

从需求端看，9月规模以上工业出口交货值同比增长17%，较8月加快5.9个百分点，外需保持韧性，AI产业链贸易继续发挥重要支撑作用。当月工业企业产销率为97%，较8月加快0.2个百分点，反映工业品销售有所加快，产销衔接进一步改善，前期生产扩张正逐步向销售端兑现。

分行业看，新动能支撑作用明显。高技术制造业增加值同比增长15.3%，继续快于整体增速，但已经连续两个月小幅回落。3D打印设备、锂离子电池、工业 机器人 产品产量同比分别增长62.5%、39.5%、29.1%，继续带动工业结构向新向优发展。

9月份，全国服务业生产指数同比增长4.8%，较上月回升0.7个百分点。1-9月服务业生产指数累计同比增长4.7%，持平于上月。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业生产指数分别增长9.8%、9.5%、5.4%、5.3%，均较上月增速加快且高于服务业整体增速。

9月份，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.9个百分点；服务业业务活动预期指数为55.5%，与上月持平。其中，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。

9月社会消费品零售总额同比增长1.1%，比上月加快0.7个百分点。季调后环比增长0.35%，实现由负转正。

服务消费持续向好。9月餐饮收入同比增速由上月1.1%升至2.1%。1-9月累计，服务零售同比增长5.0%，比1-8月加快0.1个百分点，比商品零售额高4.0个百分点。其中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额保持较快增长。

商品消费整体回暖。9月商品零售同比增速由上月0.3%升至1.0%。其中以旧换新支持品类消费整体走弱，同比下降12.3%，降幅比上月扩大1.7个百分点。但补贴之外的其他类消费同比下降1.1%，降幅比上月微幅收窄2.9个百分点。分项来看，汽车类由-18.5%降至-21.2%，家电类由2.3%降至1.9%；而AI相关需求旺盛带动通讯器材类由27.3%升至31.1%，文化办公用品类由5.8%升至7.9%，家具类由-7.9%升至-3.0%。

9月社会消费品零售增速加快、好于市场预期，主要与中秋国庆长假前置带动服务消费，政策补贴和商家让利拉动商品消费有关。同时，前三季度居民人均可支配收入实际增长4.4%，比上半年加快0.2个百分点，9月全国城镇调查失业率比上月下降0.1个百分点至5.2%，一定程度上改善了居民消费能力。

前9个月社会消费品零售同比增长1.1%，低于“十五五”期间3.7%的年度增长目标，促消费政策仍需从提升消费信心和改善消费能力等方面持续发力。

1-9月固定资产投资同比-7.2%，与1-8月持平，初步扭转3月以来的连续放缓势头。9月环比增速为0.1%，结束了连续6个月的环比下降。

三大支柱中，基建投资、房地产开发投资继续下滑，但制造业投资增速有所改善。9月PPI大幅反弹并刷新年内高点，一定程度上也起到了改善作用。

1-9月基建投资同比下降4.2%，降幅比1-8月扩大0.2个百分点，弱于市场预期。

分行业来看，交通运输、仓储和邮政业同比增长1.9%，比1-8月回落0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比下降6.8%，降幅比1-8月收窄0.1百分点；水利、环境和公共设施管理业同比下降12.8%，降幅比1-8月扩大1.8个百分点。“六张网”相关领域投资保持良好增势，其中信息传输业投资增长30.8%，航空运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长13.5%。

四季度，基建投资增速有望回升。项目端，多地重大工程进入年度冲刺阶段，“六张网”项目进入建设高峰，实物工作量将加速形成。资金端，专项债加快落地和8000亿政策性金融工具加快使用，叠加PSL降利率拓范围、盘活地方债结存限额等增量政策出台，有望对基建投资形成直接支撑。

1-9月制造业投资增速同比-2.1%，降幅较1-8月收窄0.2个百分点，结束连续5个月的回落态势。

分行业看，高技术产业投资仍具韧性。1-9月，高技术产业投资同比增长4.9%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长20.2%、12.5%、7.6%。传统制造业投资仍然偏弱，化工、金属制品和食品制造业投资分别下降7.5%、10.1%和10.3%，投资结构性分化特征延续。

制造业投资边际改善，但仍处负增长区间，主要有三方面原因：一是存量产能消化压力仍然较大。三季度制造业产能利用率进一步回落至73.3%，汽车、钢铁等行业下降明显，建材、化工等行业仍处低位，企业新增产能扩张意愿不足。

二是企业盈利修复仍不均衡。电子等高景气行业盈利改善较快，但汽车、钢铁、建材等行业利润持续承压，叠加原材料价格上涨快于产品出厂价格，部分中下游企业投资回报和内源融资能力受到制约。

三是产能治理与投资结构调整同步推进。随着“反内卷”和重点行业产能治理持续深化，传统行业重复扩产趋于谨慎，企业资本开支更多向设备更新、技术改造以及电子信息等高景气领域集中，短期难以扭转制造业投资整体下行态势。1-9月设备购置投资同比增长9.7%，较1-8月份加快0.4个百分点。

1-9月民间投资同比增速为-10.4%，降幅较1-8月扩大0.3个百分点。扣除房地产开发投资，1-9月民间投资同比-6.7%，弱于1-8月的-6.4%。

民间投资降幅扩大，主要包括以下原因：一是房地产投资延续收缩。房企拿地、开工和投资意愿持续低迷，并通过建筑施工、建材、家居等产业链削弱相关民营企业投资需求。

二是企业经营预期改善尚未转化为投资意愿。9月民营企业销售和利润预期有所回暖，但投资意愿继续走弱，企业更加重视资金周转和经营安全，对新增项目投资保持谨慎。

三是增量政策对民间投资的带动尚未充分显现。新型政策性金融工具9月启动集中投放，但项目从资本金到位、配套融资落实到实际开工仍需时间，短期对民间投资的拉动相对有限。

1-9月房地产开发投资同比-20.6%，降幅较1-8月扩大0.7个百分点。房价之外的各大指标整体走弱，市场继续震荡寻底。

销售价格边际改善。9月份，70个大中城市新建住宅销售价格环比下降0.1%，较8月收窄0.1个百分点。其中一线城市环比上涨0.1%，涨幅与上月齐平；二线城市环比持平，较8月的环比下跌0.1%有所好转；三线城市环比-0.2%，降幅与上月持平。70个大中城市二手房价格环比-0.3%，降幅与上月持平，延续一线城市涨、二三线城市跌的分化格局。

销售面积、销售额降幅扩大。1-9月商品房销售面积同比下跌13.2%，降幅较1-8月扩大1.1个百分点；销售额同比下跌13.9%，降幅较1-8月扩大0.9个百分点。房价边际改善的同时，销售面积与金额跌幅还在扩大，反映市场成交结构向小户型、低总价刚需房源集中，改善型住房需求修复仍然乏力。

新开工、竣工降幅扩大，施工降幅持平。1-9月新开工面积同比下降24.9%，降幅较1-8月扩大0.1个百分点；施工面积同比下降12.8%，降幅与1-8月持平；竣工面积下降25.1%，降幅较1-8月扩大1.4个百分点。8•28新政推出之后，部分中小房企现金流承压，拿地、开工意愿偏弱。

整体来看，房地产市场仍处于分化调整阶段，一线及部分强二线城市在政策托底和刚性需求支撑下延续修复，而低线城市受高库存、需求不足等因素制约仍面临调整压力。由于房地产市场供求关系发生重大变化以及正式进入存量时代，库存去化节奏偏缓，居民购房预期偏弱、信心不足，市场尚未迎来趋势性拐点。

9月28日国务院常务会议做出“加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续性向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务”的部署，并推出一批务实管用的增量政策。

一是财政增量空间加快兑现。 10月9日，财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，规模创近年新高。其中，3000亿元一般债务结存限额全部分配县区使用，重点提高县区一般公共预算保障能力；2500亿元专项债务结存限额向有实际项目资金需求的地区和经济大省倾斜，优先保障在建项目，新建项目聚焦“六张网”等重点领域。与往年不同的是，此次不再单列化债清欠额度，政策目标函数明显从防风险转向稳增长与保民生。与此同时，1.3万亿元超长期特别国债发行已于10月中旬收官，资金支持重大项目、设备更新和消费品以旧换新的效能正在加快释放。

二是货币政策突出降成本、扩范围和增额度。 9月29日，人民银行将一年期PSL利率由1.75%下调至1.5%，并将“六张网”纳入支持范围；科技创新和技术改造再贷款增加2000亿元至1.4万亿元，支持比例由60%提高至100%；支农支小再贷款增加5000亿元。相关调整通过降低政策性资金成本、扩大支持领域，引导金融资源更多投向重大基础设施、科技创新和中小微企业，与地方专项债等财政工具形成配合。

三是房地产政策从需求端加力稳市场。 10月1日起，全国实施居民购房贷款贴息政策，对符合条件的新购首套住房商业贷款给予年化1个百分点、最长5年的贴息支持，单户可享受贴息的贷款规模上限为100万元，重点支持总价不超过150万元、面积不超过120平方米的住房。政策通过财政金融协同直接降低刚性住房需求融资成本，与此前现房销售、主办银行等制度改革相衔接，形成短期稳需求与中长期模式转换相结合的政策组合。

四是产业政策更加注重应用转化和发展质量。 10月上旬印发的《关于发展新质生产力的意见》提出19项发展改革任务，强调“创新主导、改革为要、因地制宜、先立后破”，着力纠正盲目跟风、同质化重复建设以及忽视传统产业改造等倾向。10月16日国务院常务会议进一步部署深化“人工智能+”行动，强调以落地应用牵引技术创新，强化技术攻关、算法创新、算电协同和高质量数据供给，并通过中试验证和场景培育推动人工智能更好转化为现实生产力。相关部署表明，产业政策正在从培育技术和产业方向，进一步转向提高成果转化效率、扩大规模化商业化应用。

五是整治低价无序竞争进一步转向法治化治理。 10月16日国常会讨论并原则通过《中华人民共和国价格法（修正草案）》，明确不正当价格行为认定标准和法律责任，要求依法治理低价无序竞争，健全行业成本调查、制止低价倾销等配套规则，并规范平台经济领域价格竞争行为。与此前重点行业专项整治和成本核算规则相比，此次修法推动“内卷式”竞争治理由阶段性监管进一步转向制度化、常态化，有助于引导企业从低价内耗转向质量、技术和效率竞争。

整体来看，9月28日国常会后政策落地节奏明显加快，工具箱使用更加灵活精准，既对冲了当前经济运行中的短期压力，也为四季度稳增长和全年目标完成提供了有力支撑。后续需重点关注资金转化为实物工作量的速度以及内需修复的可持续性。

（孙莹、张梦婷、马艺翔、高洁均有贡献）

(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)

新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。

欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。

新浪财经意见反馈留言板 电话：400-052-0066 欢迎批评指正